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2020年疫情對家具制造業消費需求能得到恢復性增長,出口影響不大,未來3年精裝市場空間較大[圖]

2020年03月13日 13:33:37字號:T|T

    一、疫情對家具制造業消費影響

    1、復盤SARS影響:消費需求短期受抑,節奏影響大于總量影響

    地產銷售和開工受限。在SARS期間,地產銷售和新開工走勢接近:2013年1季度商品房銷售和房屋新開工面積同比大幅提升,2季度(SARS爆發期)有所回落,隨后在3季度出現反彈。SARS期間,地產銷售和開工受限,但伴隨疫情步入穩定期,地產前端銷售和后端開工均有所修復。

商品房銷售面積季度數據

數據來源:公開資料整理

房屋新開工面積季度數據

數據來源:公開資料整理

    從社零總額看,在SARS疫情爆發期(2003年3月-5月),整體社零總額出現明顯下挫,2003年5月為最低點,當月社零總額為3463億元,同增僅4.3%。其后,伴隨5月中下旬疫情開始得到控制,2003年6月社零總額同比大幅恢復至8.3%。

社零總額在SARS疫情爆發期大幅下挫

數據來源:公開資料整理

    就國內家具消費而言,SARS爆發期家具需求承壓。5月增速為年內最低點,家具制造業主營業務收入同比增長13.2%,環比大幅下滑。從全年節奏看,疫情更影響家居消費節奏,對總量影響較小。疫情步入穩定期后,2003年家居消費在下半年迅速提升,從6月起家具制造業主營業務收入同比增速保持在30%以上,全年增速達到32%。SARS疫情下的家具消費呈現出節奏延后,但總量依舊高增的特點。

家具制造業主營業務收入月度數據

數據來源:公開資料整理

家具制造業主營業務收入年度數據

數據來源:公開資料整理

    2003年各季度家具制造業主營業務收入增速反而有所提升,結構方面,各季度占全年收入比例也沒有太大變化,Q1至Q4收入結構仍舊約為20:25:25:30。

家具制造業主營業務收入分季度同比增速

數據來源:公開資料整理

家具制造業主營業務收入分季度占比

數據來源:公開資料整理

    企業數量方面,在非典期間,我國家具制造企業數量并未減少,反而處于逐漸上升區間。

家具制造業企業單位數(個)

數據來源:公開資料整理

    家具作為房地產后周期行業,其消費很大程度受到房地產行業的影響。由于我國商品房銷售分為現房和期房,以期房與現房數據為基礎進行加工,擬合出商品房交房面積,進一步比較商品房交房面積變動與家具銷售情況的關聯度。結果顯示:家具行業主營業務收入變動趨勢與交房面積同比變動趨勢呈現強關聯性。

    家具作為房地產后周期行業,其消費很大程度受到房地產行業的影響。由于我國商品房銷售分為現房和期房,以期房與現房數據為基礎進行加工,擬合出商品房交房面積,進一步比較商品房交房面積變動與家具銷售情況的關聯度。

家具行業主營業務收入變動趨勢與交房面積同比變動趨勢呈現強關聯性

數據來源:公開資料整理

    對比索菲亞、歐派家居、尚品宅配PE-TTM數據與商品房銷售面積累計同比數據,當地產銷售面積同比增速為正時,家具公司估值中樞較地產銷售同比下滑時期有明顯提升,2012年11月與2015年6月分別為兩個估值中樞上移分界點,2014年2月和2017年12月分別為估值中樞下移分界點。

商品房銷售同比增速轉負時,索菲亞、歐派家居、尚品宅配估值中樞下移

數據來源:公開資料整理

    2、2020Q1 基本面會呈現承壓狀態;伴隨疫情緩解和消除,家居需求能得到恢復性增長,但全年來看缺口或仍存在

    參考2003年SARS疫情影響,SARS持續時間為2002年11月至2003年7月,其中2003年5-6月為疫情最嚴重階段,由于2002-2003年中國房地產處于黃金發展期,商品住宅銷售和竣工面積增速受到的影響較小,但限上家具零售額增速卻出現回調,2003年4月降至階段性低點11.2%,回調幅度約11pcts,家具零售明顯受到疫情拖累;此后伴隨疫情得到控制和消除,家具零售增速開啟連續9個月上行周期,2004年1月達到階段性高點32.3%。

    本次2019-nCoV與SARS有諸多相似之處,因此判斷本次疫情結束后,家居需求也將出現恢復性增長,但考慮到行業所處發展階段與2003年不同,目前家居公司銷售對大促依賴度更高,例如3月促銷接單占全年比例可達30%-40%,故若疫情繼續發酵,需求持續受到壓制,導致促銷節奏和力度放緩,全年銷售目標恐遭下調。

2001-2009商品住宅銷售和竣工面積增速變化情況

數據來源:公開資料整理

2001-2009限上家具零售增速變化情況

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    供給:多省推出延遲復工要求,產品供應料受限,Q1受影響最為顯著。繼國務院延長2020年春節假期后,部分省份和直轄市下發通知要求企業延遲復工,其中大多數要求延至2月9日,而湖北省要求不早于2月13日。家居公司響應國務院和各地政府號召,亦下達延長假期通知,如歐派將全體員工上班時間延至2月10日或以后。另外從上市家居公司產能布局來看,工廠基本均處于要求延遲復工的省市,其中索菲亞、好萊客、顧家家居在湖北有生產布局,生產環節料受到一定限制,影響產品供應。

部分家居公司產能布局情況

數據來源:公開資料整理

    家居需求和產品供應短期受疫情負面影響較為顯著,同時考慮到各公司的 捐款支出(通常計入營業外支出) ,2020Q1 基本面會呈現承壓狀態;伴隨疫情緩解和消除, 家居需求能得到恢復性增長,但全年來看缺口或仍存在。

    二、疫情對家具企業出口影響不大

    出口方面,我國定制家具公司產能主要滿足中國大陸市場需求,疫情對家具企業出口影響不大。我國定制家具公司生產的產品主要滿足中國大陸市場需求,國外銷售較少,也還未進行海外工廠的建設拓展。2018年我國主要家具企業海外收入占比均不超過5%。

國外收入規模(萬元)

數據來源:公開資料整理

我國家具公司國外收入占比低

數據來源:公開資料整理

    三、中長期看,家居行業依舊堅守竣工、精裝兩條主線

    1、竣工:2020年竣工回暖逐步確立,家裝需求或集中于下半年釋放

    參考03年SARS期間家具社零情況可知,當年5月家具零售額增速達到年內低點,其后隨著疫情控制,下半年銷售額增速迅速回升。地產方面,03年是當時銷售表現較好的年份,亦對當年家具銷售有積極貢獻。2020年竣工回暖趨勢已經確立,預計家裝需求釋放將推遲,下半年或迎來集中釋放。

家具零售增速在03年5月觸底后迅速回升

數據來源:公開資料整理

03年商品房銷量增速相對較高

數據來源:公開資料整理

    2、精裝:未來3年精裝市場擴容確定性較強,家居龍頭有望受益

    2015年至2018年,國內精裝修住宅開盤套數由82萬套上升至253萬套,年均復合增長率為32.5%;預計2019年為340萬套,同比增長34%。滲透率方面,預計2019年上升至32%,但對比發達地區70-80%以上的比例,我國精裝修滲透率仍有較大提升空間。精裝所涉及主要包括櫥柜、木門、瓷磚、地板等建材品類,預計2021年櫥柜、木門、地板、瓷磚工程端將分別有約228、110、291、193億元市場規模。工程業務將成為家居品牌成長新驅動,推薦關注全屋定制龍頭歐派家居、受益標的志邦家居,江山歐派。

國內精裝房開盤套數保持快速增長

數據來源:公開資料整理

國內全裝修滲透率相較國外仍有較大提升空間

數據來源:公開資料整理

    一季度前端接單或受影響,部分在鄂設廠企業交付節奏受干擾,全年看,家居消費偏剛需,總量影響或好于市場預期。復盤SARS期間地產數據和社零數據,地產銷售和開工增速在疫情爆發期同步下滑,社零和家具制造業營收數據亦承壓。本次冠狀病毒肺炎疫情將對家居企業一季度接單形成直接影響,由于一季度產能主要用于年前訂單交付,部分在鄂設廠企業交付節奏受干擾較大。此外,由于家居消費剛需的特性,SARS疫情下的家具消費呈現出節奏延后,但總量依舊高增的特點,本次冠狀病毒肺炎疫情對全年消費總量的影響或好于市場預期。

    展望2020年,短期受疫情影響竣工節奏或有所擾動,但竣工回暖+精裝房滲透率繼續升的長期趨勢不變。B端市場將保持高景氣度,零售端競爭壓力邊際緩和,訂單持續邊際好轉:1)軟體板塊短期看海外產能受本次新冠病毒疫情影響小,中長期看床墊和沙發分別是“好賽道”和“好格局”的細分行業;2)定制板塊拓品類帶來的客單價提升和渠道前置獲取流量的路徑仍是主旋律。遵循三條投資主線:1)看好軟體板塊“好賽道”、“好格局”,外銷標的受疫情影響小。建議關注管理架構和產品矩陣調整到位、龍頭優勢突出的【顧家家居】;外銷產能釋放、訂單修復的【敏華控股】;內銷零售恢復、具備預期差的【喜臨門】;自主品牌培育、后端高效生產、受益外銷訂單集中的【夢百合】。2)精裝板塊優選規模效應強、格局相對清晰的品類龍頭,建議關注兼具成本優勢和服務優勢的【帝歐家居】、【蒙娜麗莎】,客戶資源儲備豐富、具備供應鏈交付優勢的【江山歐派】。3)定制精選擴品類拓渠道能力強的企業。建議關注全品類發展、渠道拓展和管控能力優異、整裝紅利釋放的【歐派家居】,以及仍具備渠道擴張紅利、對經銷商管理能力強的二線標的【志邦家居】。

2016-2021年中國精裝需求及增速走勢

數據來源:公開資料整理

2016-2021年中國零售需求及增速走勢

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2016-2021年中國精裝需求和零售需求及增速走勢

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    相關報告:智研咨詢發布的《2020-2026年中國家具制造行業發展現狀調查及投資價值咨詢報告

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