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高速公路行業:投資價值或有增厚 超跌后長期仍是優質避險資產

2020年04月07日 17:01:56字號:T|T

    投資要點

    若對應延長收費期,或增厚高速板塊整體投資價值根據《收費公路管理條例(征詢意見稿)》,對本次免費通行有望實施延長經營期限的補償,對此從現金流折現角度我們只需關注車流量增速與折現率關系。

    沿海成熟高速車流量增速維持5%左右,2019 年全國高速車流量增長8%;折現率方面若以資金成本來看,維持3%-4%。車流量增速>折現率,因此從現金流折現角度看,若對應延長收費期,或將增厚高速板塊的整體投資價值。

    恢復收費后,對經濟仍有防守性,仍是優質避險資產國內高速車流量穩步回升,3 月下半月全國高速路網日均車流量達3159 萬輛,較去年同期高14.9%,雖然有免費通行的影響存在,但更多反映車流恢復正常。

    同時高速行業不與海外直接關聯,受海外情況直接影響較低。此外,通過復盤來看,高速公路增長驅動主要來自車輛保有量增長及短途出行頻次的增加,對經濟敏感性相對較低,在經濟下行期,業績更具穩定性,因此后續對經濟仍有較強防守性,是優質避險資產。

    情緒下殺股價,估值已在低位

    板塊前期受情緒影響, 整體下跌14%左右。從估值角度看,當前板塊PE(TTM)8.8 倍,PB(LF)0.88 倍,我們看近10 年平均PE14.3 倍、PB1.34 倍,近5 年平均PE14.9 倍、PB1.34 倍,近3 年平均PE12 倍、PB1.19 倍。相對歷史,當前板塊估值在底部,PE 分別較10 年平均、5 年平均、3 年平均低38%、41%、27%。

    建議底部布局頭部企業

    山東高速:改擴建結束后利潤中樞上移,現金流充足分紅有望提升;寧滬高速:待恢復收費后業績依舊穩健,絕對分紅確保高股息;粵高速A:利空出盡,車流量等邊際向好,高股息仍存;招商公路:路產收購帶來相對高增長,分紅有提升空間;深高速:多主業協同發展,降低高速行業免費通行影響,仍有高分紅特性。

    風險提示

    高速公路恢復收費時間晚于預期;

    高速公路免費通行補償措施低于預期。

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