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家電:政策積極對沖業績壓力

2020年04月13日 17:05:39字號:T|T

    投資要點:

    政策積極對沖業績壓力。上周疫情影響鈍化+油價低點反彈改善風險偏好,其他積極信號包括社融增量超預期+M2 同比重回雙位數,要素市場化配置的意見則劍指結構性改革。微觀層面,近千家公司已公布一季報預告,其中僅有30%左右企業預增,因此業績擔憂仍將貫穿20H1,但連續下挫的估值基本反映經濟暫停的悲觀預期,國內復工+逆周期政策+海外企穩將有利于經濟和市場反彈。上周市場沖高回落但北向資金流入,內需品種較強而TMT 明顯回撤,家電板塊+2.2%,跑贏0.1 個點,漲幅靠前的包括新寶股份和白電權重股。未來判斷上,我們認為縱然板塊基本面承受較大壓力,但估值深度回撤已基本反映這一預期,19Q4+20Q1 家電累計跑輸1.8 個點,在過去15 年的估值切換時段僅好于14Q4+15Q1,目前核心標的/大盤PE 回歸歷史中樞,家電銷售或在5-6 月份明顯回暖,疊加地產因城施策將帶動龍頭出現可能的估值修復。綜合考慮性價比和催化劑,推薦美的集團(終端動銷穩定增長),格力電器(股改落地,分紅率提升預期),華帝股份(PE/G 在1.0 以下,竣工回暖),九陽股份(受疫情影響小+業績穩定性高),飛科電器(估值歷史底部,安全邊際較高)。

    基本面:疫情按下暫停鍵,產銷數據全面下挫。地產數據:1-2月銷售同比-40%,竣工同比-23%均為歷史最差,竣工邏輯的兌現或將延至下半年。

    產品銷量:(1)空調:1-2月空調出貨同比-31%,其中內銷同比-47%,2月受疫情直接沖擊內銷同比-67%; 1-2 月全渠道零售量/額同比-25%/-41%,線上大力促銷對沖線下門店關閉;截止12月渠道庫存約3000萬套,環比持平,庫存水位4個月左右。(2)大廚電:1-2 月煙機全渠道零售量/額同比-34%/-36%,大廚電在19H2曾經擺脫連續雙位數下滑,疫情影響+工裝分流導致2020 年開局并不順利,預計推后的竣工高峰可緩解需求不振。產品價格:19Q4 空調行業開啟價格競爭,10/11/12 月線下均價同比-9%/-27%/-22%,20Q1 價格策略依然激進,1/2 月線下同比-15%/-29%;冰箱和洗衣機均價穩中有升,前兩月行業同比分別+4%和+8%;2 月油煙機線下均價同比-4%,延續19 年以來的頹勢,中高端出現較大下滑,2 月老板/方太/華帝線下均價同比-9%/-10%/-12%。

    風險提示:地產銷售不及預期;原材料成本上升;人民幣大幅升值。

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