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原料藥行業:特色原料藥板塊將迎來戴維斯雙擊

2020年04月16日 17:18:56字號:T|T

    核心觀點

    當前時點,我們為什么看好特色原料藥板塊?本篇報告重點主要從三個方面來闡述,我們認為,未來特色原料藥估值、業績將迎來戴維斯雙擊!

    1、原料藥不是簡單周期板塊,特色及專利原料藥具有成長屬性,行業壁壘相對較高:原料藥分為大宗原料藥、特色原料藥及專利原料藥,其中大宗原料藥需求相對平穩,而特色原料藥和專利藥原料藥具備成長屬性。2020年全球原料藥市場規模將預計達到1864億美元,同比增長6.1%,特色原料藥增速預計在6%-10%。從壁壘來看,大宗原料藥門檻低,競爭激烈,而特色原料藥和專利原料藥門檻較高;特色原料藥核心壁壘體現在技術、重資產和客戶粘性方面,在技術層面,生產工藝和研發水平需要不斷提高;在客戶粘性方面,特色原料藥和專利原料藥與客戶綁定緊密;重資產方面,特色原料藥專業化生產線需要較大資金投入,近幾年環保成本攀升,進一步提高行業壁壘。

    2、特色原料藥產能逐步向亞太轉移,國內產業迎來較高景氣度:隨著歐洲和美國地區環保成本、人工成本不斷提升,原料藥產能逐步向亞太地區轉移,中國和印度作為產能承接方,正在快速崛起。 根據特色原料藥出口占比來測算,預計國內特色原料藥市場達到55億美元左右。全球大宗原料藥的產能轉移已經基本完成,而特色原料藥轉移正在加速,預計國內特色原料藥行業保持較快增長。此外,隨著國內環保趨嚴、工藝標準提升,訂單逐步向龍頭集中趨勢明顯,短期疊加疫情帶來的沖擊,部分品種價格或有望上漲,國內龍頭企業迎來較好發展機遇。

    3、原料藥在產業鏈中話語權提升,三條路徑打開特色原料藥行業成長空間:隨著一致性評價、帶量采購和關聯審評等政策出臺,不斷強化原料藥在醫藥產業鏈中的地位,高質量標準的特色原料藥對下游制劑的重要性日益凸顯。此外,我們認為未來特色原料藥行業成長空間有望進一步打開:1)在新品種拓展方面,國內特色原料藥企業加速豐富產品管線,提高國際市場競爭力。2)帶量采購背景下,特色原料藥企業快速切入下游制劑市場實現“原料藥+制劑”“一體化,部分原料藥企業還可參與下游制劑權益分成;3)部分特色原料藥企業逐步向CMO/CDMO拓展。

    重點關注:1)平臺型公司:華海藥業(600521)、普洛藥業(000739);2)轉型CDMO領域:九洲藥業(603456);3)特色細分領域:海普瑞(002399)、美諾華(603538)、奧翔藥業(603229)、仙琚制藥(002332)、健友股份(603707)、司太立(603520)、富祥股份(300497)、天宇股份(300702)。

    風險提示

    1)原料藥市場競爭加劇的風險;

    2)受到監管及環保處罰的風險;

    3)產能擴張過快出現供大于求的風險。 

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