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洽洽食品:堅果瓜子雙驅動 迎接新一輪增長

2020年04月09日 17:19:54字號:T|T

    投資要點:

    事件:公司發布2019 年年報,全年實現營業收入48.37 億,同比增長15.25%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.04 億,同比增長39.44%,EPS 為1.19 元;扣非后凈利潤4.82 億元,同比增長46.37%。單四季度實現收入16.18 億,同比增長25.68%;歸屬于上市公司股東凈利潤2.03 億,同比增長56.14%。符合前次業績預告,公司擬向全體股東每10 股派7 元(含稅),分紅率59%。

    投資評級與估值:我們略調整2020-21 年盈利預測,新增2022 年。預測20-22 年收入為55.5、62.3、70.3 億(20-21 年前次為55.4、62.1 億),分別同比增長14.8%、12.2%和12.8%,預測20-22 年歸母凈利潤為7.27、8.63、10.03 億(20-21 年前次為7.28、8.62 億),分別同比增長21%、19%、16%,對應EPS 分別為1.43、1.70、1.98 元(20-21年前次為1.43、1.7 元),最新收盤價對應20-22 年PE 分別為33、27、24x,維持買入評級。我們繼續看好并推薦公司:1、袋裝堅果是近幾年來高速增長的優質賽道,公司具備品牌和渠道優勢,2019 年戰略聚焦每日堅果,將堅果打造成瓜子外的第二大單品;2、公司是瓜子領域的絕對龍頭,順應消費升級推出藍袋瓜子不斷優化產品結構,提升盈利能力;3、過去兩年公司通過組織架構調整,改善內部機制,明確戰略定位,不斷釋放管理改善紅利。

    藍袋瓜子表現優異與每日堅果持續放量,傳統紅袋瓜子雙位數增長。分品類看,公司葵花子、堅果類分別實現收入33.02 億元、8.25 億元,同比增長17.5%、64.2%。1)得益于下沉市場的渠道精耕以及弱勢區域銷售提升,傳統紅袋瓜子實現超10%增長,表現不俗。

    2)藍袋瓜子繼續推進渠道拓展及新品推出,19 年實現含稅銷售額約9 億元,同比增長約27%;新品海鹽口味藍袋藍袋瓜子聚焦部分市場推廣,單品全年實現含稅銷售額約5000萬元,此外,公司于19 年底推出藤椒瓜子和芝士瓜子新品,試銷反饋良好,期待新品為2020 年貢獻增量。3)黃袋每日堅果于19H2 全面升級,以多規格、新包裝及聚焦關鍵保鮮技術定位打造差異化競爭,搶占消費者心智,公司于下半年加大廣告宣傳投入及線下推廣力度,19 年實現含稅銷售額約8.5 億元,同比增長約70%。展望2020 年,公司將以傳統瓜子為基礎進一步強化市場占有率,藍袋瓜子持續進行渠道導入,同時全面發力線上、線下渠道及海外重點市場,重點市場和重點區域推動小黃袋,實現公司的第二成長曲線。

    每日堅果規模效應凸顯,毛利率改善帶來盈利能力提升。2019 年公司整體毛利率為33.26%,同比提升2.1pct;其中,葵花籽、堅果類毛利率分別為35.00%,26.51%,同比提升-0.2oct、7.4pct。預計瓜子系列產品結構優化平抑原材料成本波動影響,隨著每日堅果放量,生產端規模效應帶來毛利率正向改善。費用方面,19 年銷售費用率13.77%,同比提升0.2pct,其中,廣告促銷費用3.67 億元,同比增長23.6%,其他項目控制得當;管理/研發/財務費用率分別為5.13%、0.63%、-0.33%,同比-0.02pct、+0.03pct、-0.2pct,期間費用整體平穩。

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