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保利地產:找回競爭優勢 再現王者氣息

2020年04月16日 17:14:50字號:T|T

    報告導讀:

    有別于其他房企,公司強項在于融資和管理,在連續2 年去杠桿后,預計將保持穩定,用適度杠桿、低廉成本、優異管理,在即將進入的無明顯周期階段展示競爭優勢。

    投資要點:

    業績較快報再次上調,收入基本不變,利潤多增14億元,增速提高7個百分點,再超市場預期,維持增持評級,維持目標價18.62 元。考慮到公司利潤總額相比快報基本不變,我們傾向于認為是少數股東損益減少。

    2019 年公司分紅98 億元,對應分紅率35%,較2018 年提升3.5 個百分點。鑒于公司業績釋放加快,上調2020~2022 年EPS 分別為2.73/3.32/4.05元(原2020~2021 年EPS 分別為2.62/2.93 元),現價對應PE 為5.6X。

    有息負債增速大幅度下降,預計后續將從去杠桿轉穩杠桿。2019 年有息負債凈增加63 億元(為2700 億元),相比于2017 年的924 億元大幅度下降,同時成本也下降至4.95%(2018 年小幅上升),也帶來了公司上市以來第二次財務費用按年度減少,上一次為2016 年。公司于2017 年達到投資強度頂峰(=拿地金額/銷售金額),為0.87,此后連續兩年下降,目前凈負債率水平降至57%,預計將進入平穩期。

    受疫情影響,計劃新開工面積增速-14%,但計劃竣工+14%,疊加價格因素,預計2020 年收入增速為20%。2020 年計劃新開工4300 萬方,低于2019 年實際新開工的4983 萬方,但公司制定計劃略微保守,如2019年計劃新開工面積僅為4500 萬方,超額完成11%,竣工也超額完成8%。

    公司強項在于融資成本和管理效率,在市場無明顯周期時更加適用。自2015 年以來公司的幾次大變革,公司融資和管理優勢明顯體現,在接下來無明顯周期時更有利于在市場中競爭。

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