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星宇股份:新訂單放量 Q1業績表現優于行業

2020年04月20日 17:21:42字號:T|T

    新訂單放量,19 年Q4 業績高增長,20 年Q1 業績增速優于行業4 月17 日,公司披露年報和一季報,2019 年公司實現營業收入60.9 億元,同比+20%;歸母凈利7.9 億元,同比+29%;扣非歸母凈利7.4 億元,同比+35%;20 年Q1,公司實現營業收入12.6 億元,同比-12%,歸母凈利潤1.6億元,同比-6.4%。我們認為公司受益于新訂單放量,公司19 年Q4 業績符合預期,Q1 業績表現優于行業。公司宣布19 年每10 股派息10 元,分紅比例35%,較18 年有所下降。隨著公司客戶拓展及產品升級,塞爾維亞建廠開啟海外拓展新征程,我們認為公司業績將繼續保持高于行業增長,預計公司20-22 年EPS 3.29、4.26、5.43 元,維持“增持”評級。

    主要客戶19 年Q4 產量增長迅速,受疫情影響20 年Q1 產量下滑公司2019 年Q4 收入同比+47%,主要原因是客戶產量增長迅速和新訂單放量,20 年Q1 收入同比-12%,主要原因是受疫情影響客戶產量下滑。根據Marklines 數據,2019 年Q4 和2020 年Q1,一汽大眾產量同比+20%、-30%;一汽豐田產量同比+12%、-37%;上汽大眾產量同比+2%、-52%;廣汽豐田產量同比+9%、-21%。公司收入下滑幅度小于客戶產量下滑幅度主要原因是新訂單放量。根據公司公告,公司擬在塞爾維亞建廠,預計將供應德國寶馬和奧迪等公司海外客戶,我們認為,公司海外建廠,將有助于公司進一步開拓海外客戶,提升全球市場占有率。

    公司19 年Q4 加強費用控制,產品結構變化導致毛利率下滑2019Q4,公司毛利率24.7%,同比-1.2pct,毛利率下滑主要因為產品結構變化;銷售費用率2.1%,同比-1.3pct;管理費用率2.3%,同比-0.7pct;研發費用率4%,同比-0.2pct;財務費用率0.1%,占比較低。公司19 年Q4 加強了對銷售費用的控制。2020 年Q1,毛利率21.8%,同比-1.5pct,主因產品結構改變和產能利用率下降;銷售費用率1.94%,同比-0.5pct,主因公司加強費用管理。管理費用率3%,同比+0.3pct,研發費用率4.6%,同比+1pct,主要原因是收入同比下滑。19 年Q4 和20 年Q1,公司經營性現金凈流入5.1、5.5 億元,同比+764%,+252%。

    自主車燈國產替代先鋒,賽道優異,維持“增持”評級公司是國內自主車燈龍頭,持續開拓高端客戶,高附加值的前大燈產品占比不斷提升;公司擬在塞爾維亞建廠,開啟海外拓展新征程,我們看好公司長遠發展前景。公司主要客戶產銷表現好于行業,預計公司20-21 年凈利分別為9.1、11.8、15 億元(20、21 年下調10%、9%),對應EPS 分別為3.29、4.26、5.43 元,同行業可比公司2020 年平均PE 約28.6X,公司是自主車燈龍頭,產品單價持續提升,客戶結構良好,給予公司2020年31~32X PE 估值,目標價區間101.99~105.28 元,維持“增持”評級。

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